Dividendos, taxas de juros e seu efeito nas opções de ações Embora a matemática por trás dos modelos de preços de opções possa parecer assustadora, os conceitos subjacentes não são. As variáveis usadas para apresentar um valor justo para uma opção de compra de ações são o preço do estoque subjacente, a volatilidade. Tempo, dividendos e taxas de juros. Os três primeiros merecem muito atenção porque têm o maior efeito nos preços das opções. Mas também é importante entender como os dividendos e as taxas de juros afetam o preço de uma opção de compra de ações. Essas duas variáveis são cruciais para entender quando fazer exercicios antecipadamente. Black Scholes não conta para exercícios iniciais O primeiro modelo de opções de preços, o modelo Black Scholes. Foi projetado para avaliar opções de estilo europeu. Que não permitem o exercício inicial. Então Black e Scholes nunca abordaram o problema de quando exercer uma opção antecipada e quanto vale o direito do exercício inicial. Ser capaz de exercer uma opção a qualquer momento deveria teoricamente tornar uma opção de estilo americano mais valiosa do que uma opção de estilo europeu semelhante, embora, na prática, haja pouca diferença na forma como elas são negociadas. Diferentes modelos foram desenvolvidos para avaliar com precisão as opções de estilo americano. A maioria destas são versões refinadas do modelo Black Scholes, ajustadas para levar em consideração dividendos e a possibilidade de exercícios iniciais. Para apreciar a diferença que esses ajustes podem fazer, primeiro você precisa entender quando uma opção deve ser exercida com antecedência. E como você saberá isso Em poucas palavras, uma opção deve ser exercida cedo quando o valor teórico das opções é de paridade e seu delta é exatamente 100. Isso pode parecer complicado, mas quando discutimos os efeitos que as taxas de juros e os dividendos têm nos preços das opções , Eu também apresentarei um exemplo específico para mostrar quando isso ocorre. Primeiro, vamos analisar os efeitos que as taxas de juros têm nos preços das opções e como eles podem determinar se você deve exercer uma opção de venda antecipadamente. Os efeitos das taxas de juros Um aumento das taxas de juros impulsionará os prêmios de chamadas e causará a redução dos prêmios. Para entender o porquê, você precisa pensar sobre o efeito das taxas de juros ao comparar uma posição de opção para simplesmente possuir o estoque. Uma vez que é muito mais barato comprar uma opção de compra do que 100 ações do estoque, o comprador de chamadas está disposto a pagar mais pela opção quando as taxas são relativamente altas, uma vez que ele ou ela pode investir a diferença no capital necessário entre as duas posições . Quando as taxas de juros estão caindo constantemente em um ponto em que o objetivo do Fed Funds é de cerca de 1,0 e as taxas de juros de curto prazo disponíveis para os indivíduos são de cerca de 0,75 a 2,0 (como no final de 2003), as taxas de juros têm um efeito mínimo sobre os preços das opções. Todos os melhores modelos de análise de opções incluem taxas de juros em seus cálculos usando uma taxa de juros livre de risco, como as taxas do Tesouraria dos EUA. As taxas de juros são o fator crítico na determinação de se exercer uma opção de venda antecipadamente. Uma opção de compra de ações torna-se um candidato de exercícios antecipados sempre que os juros que poderiam ser obtidos com o produto da venda do estoque no preço de exercício são grandes o suficiente. Determinar exatamente quando isso acontece é difícil, pois cada indivíduo tem custos de oportunidade diferentes. Mas isso significa que o exercício antecipado para uma opção de colocação de ações pode ser ideal a qualquer momento, desde que o interesse ganho se torne suficientemente grande. Os efeitos dos dividendos É mais fácil identificar como os dividendos afetam o exercício precoce. Os dividendos em dinheiro afetam os preços das opções por meio do efeito sobre o preço do estoque subjacente. Como o preço das ações deverá cair pelo valor do dividendo na data do ex-dividendo. Dividendos em dinheiro elevados implicam menores prêmios de chamadas e maiores prémios de compra. Enquanto o preço das ações em si geralmente sofre um único ajuste pelo valor do dividendo, os preços das opções antecipam os dividendos que serão pagos nas semanas e meses antes de serem anunciados. Os dividendos pagos devem ser levados em consideração ao calcular o preço teórico de uma opção e projetar seu provável ganho e perda ao representar uma posição gráfica. Isso também se aplica aos índices de ações. Os dividendos pagos por todas as ações nesse índice (ajustado para cada peso de estoque no índice) devem ser levados em consideração ao calcular o valor justo de uma opção de índice. Como os dividendos são críticos para determinar quando é ótimo exercer uma opção de compra de ações antecipada, tanto os compradores quanto os vendedores de opções de compra devem considerar o impacto dos dividendos. Quem possui o estoque a partir da data do ex-dividendo recebe o dividendo em dinheiro. Então os proprietários de opções de compra podem exercer opções in-the-money antecipadamente para capturar o dividendo em dinheiro. Isso significa que o exercício antecipado faz sentido para uma opção de compra somente se o estoque for esperado para pagar um dividendo antes da data de validade. Tradicionalmente, a opção seria exercida de forma otimizada somente no dia anterior à data do ex-dividendo das ações. Mas mudanças na legislação tributária em matéria de dividendos significam que pode ser dois dias antes, se a pessoa que exerce os planos de compra na realização do estoque por 60 dias para aproveitar o menor imposto sobre dividendos. Para ver por que isso é, vamos ver um exemplo (ignorando as implicações fiscais, pois isso altera apenas o tempo). Diga que você possui uma opção de compra com um preço de exercício de 90 que expira em duas semanas. O estoque atualmente está sendo comercializado em 100 e deverá pagar 2 dividendos no futuro. A opção de chamada é profunda no dinheiro e deve ter um valor justo de 10 e um delta de 100. Portanto, a opção tem essencialmente as mesmas características do estoque. Você tem três possíveis cursos de ação: Não faça nada (segure a opção). Execute a opção com antecedência. Venda a opção e compre 100 ações. Qual dessas escolhas é melhor Se você mantiver a opção, ela manterá sua posição delta. Mas, amanhã, o estoque abrirá o ex-dividendo a 98, após o 2 dividendos serem deduzidos do preço. Uma vez que a opção é de paridade, ela será aberta com um valor justo de 8, o novo preço de paridade. E você perderá dois pontos (200) na posição. Se você exercer a opção antecipadamente e pagar o preço de exercício de 90 para o estoque, descarte o valor de 10 pontos da opção e efetivamente compra o estoque em 100. Quando o estoque é ex-dividendo, você perde 2 por ação quando Ele abre dois pontos mais baixos, mas também recebe o dividendo 2 desde que você já possui o estoque. Uma vez que o 2 prejuízo do preço das ações é compensado pelos 2 dividendos recebidos, você está melhor exercitando a opção do que segurá-lo. Isso não é por causa de nenhum lucro adicional, mas porque você evita uma perda de dois pontos. Você deve exercer a opção cedo apenas para garantir que você se afaste. E a terceira escolha - vender a opção e comprar ações Isso parece muito parecido com o exercício inicial, pois em ambos os casos você está substituindo a opção pelo estoque. Sua decisão dependerá do preço da opção. Neste exemplo, dissemos que a opção é negociada na paridade (10), então não haveria diferença entre o exercício da opção antecipada ou a venda da opção e a compra do estoque. Mas as opções raramente operam exatamente na paridade. Suponha que sua opção de 90 chamadas esteja negociando por mais do que a paridade, digamos 11. Agora, se você vende a opção e compra o estoque, você ainda recebe o 2 dividendo e possui uma ação no valor de 98, mas você acaba com um adicional de 1 que não teria Recolhido se você tivesse exercido a chamada. Alternativamente, se a opção for negociada abaixo da paridade, digamos 9, você deseja exercer a opção antecipadamente, obtendo efetivamente o estoque por 99 mais os 2 dividendos. Portanto, a única vez que faz sentido exercer uma opção de compra cedo é se a opção estiver negociando com ou abaixo da paridade, e a ação será ex-dividendo amanhã. Conclusão Embora as taxas de juros e os dividendos não sejam os principais fatores que afetem o preço das opções, o operador da opção ainda deve estar atento aos seus efeitos. Na verdade, a principal desvantagem que eu vi em muitas das ferramentas de análise de opções disponíveis é que eles usam um modelo Black Scholes simples e ignoram taxas de juros e dividendos. O impacto de não ajustar o exercício antecipado pode ser ótimo, uma vez que pode causar uma opção por subavaliar até 15. Lembre-se, quando você está competindo no mercado de opções contra outros investidores e fabricantes de mercado profissionais. Faz sentido usar as ferramentas mais precisas disponíveis. Para ler mais sobre este assunto, consulte Fatos de dividendos que você não pode saber. Política de remuneração e dividendos executiva Lourdes Ferreira White Robert G. Merrick School of Business, Universidade de Baltimore Baltimore, MD 21201-5779, EUA Disponível on-line 8 de dezembro de 1999. Este estudo Examina o uso de provisões de dividendos em contratos de remuneração de executivos para influenciar a política de dividendos. Uma amostra é construída com as maiores empresas das indústrias de petróleo e gás, defesa espacial e de processamento de alimentos, onde os custos das agências relacionadas com dividendos devem ser elevados. Os resultados indicam que a existência de um incentivo ao dividendo no plano de remuneração está positivamente associada a maiores pagamentos e rendimentos de dividendos e maiores mudanças anuais nos níveis de dividendos. Também são fornecidas evidências sobre as características da empresa associadas ao uso de um contrato de remuneração com provisão de dividendos. Os resultados são consistentes com a teoria de que as empresas vinculam os incentivos de remuneração aos pagamentos de dividendos para reduzir os conflitos entre os acionistas e a administração sobre as decisões de dividendos. Classificação JEL Compensação executiva Política de dividendos Contratos de compensação Custos com a agência Copyright 1996 Publicado por Elsevier B. V. Citação de artigos () por Kevin J. Murphy. 1999. Este artigo resume a pesquisa empírica e teórica sobre remuneração dos executivos e fornece uma descrição abrangente e atualizada das práticas de pagamento (e tendências nas práticas de pagamento) para diretores executivos (CEOs). Os tópicos discutidos incluem o nível ea estrutura do pagamento do CEO (incluindo este artigo resume a pesquisa empírica e teórica sobre a remuneração dos executivos e fornece uma descrição abrangente e atualizada das práticas de remuneração (e tendências nas práticas de pagamento) para diretores-executivos Os tópicos discutidos incluem o nível ea estrutura do pagamento do CEO (incluindo análises detalhadas de planos de bônus anuais, opções de ações de executivos e avaliação de opções), diferenças salariais internacionais, o processo de pagamento, a relação entre remuneração do CEO e desempenho da empresa (Sensibilidade ao desempenho remunerado), a relação entre sensibilidades e o desempenho subsequente da empresa, a avaliação relativa do desempenho, o roteamento executivo e a política de remuneração dos CEOs por John E. Core, Wayne R. Guay, David F. Larcker - BANCO DE RESERVA FEDERAL REVISTA DA POLÍTICA ECONÓMICA DE NEW YORK 2003 Resumo não encontrado por George W. Fenn, Nellie Liang - Journal of Financial Economics, 2001. Resumo: Examinamos como o pagamento das empresas p Oicity é afetado por incentivos de ações gerenciais usando dados em mais de 1100 empresas não financeiras durante 1993-97. Nós achamos que a participação da administração compartilha incentivar pagamentos mais altos por empresas com potencialmente os maiores problemas de agência com aqueles com baixo mercado-t. Resumo: Examinamos como a política de pagamento das empresas é afetada por incentivos de ações gerenciais usando dados em mais de 1100 empresas não financeiras durante 1993-97. Nós achamos que a participação em ações de gerenciamento incentiva pagamentos mais altos por empresas com potencialmente os melhores problemas de agência, com baixos índices de mercado para livro e baixa propriedade de ações da administração. Nós também achamos que as opções de ações de gerenciamento alteram a composição dos pagamentos. Encontramos uma forte relação negativa entre dividendos e opções de ações de gestão, conforme previsto por Lambert, Lannen e Larcker (1989), e uma relação positiva entre recompras e opções de ações da administração. Nossos resultados sugerem que o crescimento das opções de compra de ações pode ajudar a explicar o aumento das recompras em detrimento dos dividendos. Classificação JEL: G30 G32 por Jeffrey R. Brown, Nellie Liang, Scott Weisbenner - Journal of Monetary Economics. 2004. Testamos se a propriedade de ações de executivos afeta os pagamentos firmes usando o corte de imposto divisional de 2003 para identificar uma mudança exógena no valor após impostos de dividendos. Descobrimos que os executivos com maior propriedade eram mais propensos a aumentar os dividendos após o corte de impostos em 2003, enquanto que nenhuma relação é. Testamos se a propriedade de ações de executivos afeta os pagamentos firmes usando o corte de imposto divisional de 2003 para identificar uma mudança exógena no valor após impostos de dividendos. Descobrimos que os executivos com maior propriedade eram mais propensos a aumentar os dividendos após o corte de impostos em 2003, enquanto que nenhuma relação é encontrada em períodos em que a taxa de imposto sobre dividendos era maior. Em relação aos anos anteriores, as empresas que iniciaram dividendos em 2003 foram mais propensas a reduzir as recompras. A reação do preço das ações ao corte de impostos sugere que a substituição de dividendos por recompras pode ter sido antecipada, consistente com conflitos de agência. OS PAGOS DOS ACIONISTAS FORAM ALTERADOS DRAMÁTICAMENTE nas últimas duas décadas, com os índices de pagamento de dividendos caindo substancialmente e as recompras de ações aumentaram rapidamente (Fama e French (2001), Grullon e Michaely (2002)). No entanto, após a redução do imposto sobre dividendos na Lei de Reconciliação de Alívio de Emprego e Crescimento (JGTRRA) de maio de 2003, a atividade de dividendos aumentou acentuadamente, particularmente o número de iniciações de dividendos (por exemplo, Blouin, Raedy e Shackelford (2004), de J. Nellie Liang, Liang Steven, Steven A. Sharpe, 1999, que, no início da década de 1990, as empresas emitiram mais ações do que recompraram, mas as recompras líquidas voltaram a ser positivas novamente em 1994. Seu estudo não distingue entre a emissão de ações, Que envolve uma transferência de riqueza para os funcionários e outras emissões que não. Nós, no início da década de 1990, as empresas emitiram mais ações do que recompraram, mas as recompras líquidas voltaram a ser positivas novamente em 1994. Seu estudo não distingue entre a emissão Relacionado a opções de compra de ações, que envolve uma transferência de riqueza para os funcionários e outras emissões que não. Nós nos concentramos em emissão de opções de ações de empregados (em oposição a outras fontes de emissão) bo Por causa dessa transferência de riqueza, e porque o padrão recente de concessões de opções cria uma fonte previsível de emissão futura. Em particular, dado o valor das opções de empregado em circulação, bem como o fluxo de novas concessões de opções, pode-se projeções do ritmo de emissão futura. 1 1. Introdução e Resumo As recompras de ações das empresas da SampampP 500 aumentaram acentuadamente nos últimos anos em 1997 e 1998, na verdade excederam os pagamentos de dividendos a acionistas comuns de grandes corporações públicas. De fato, como mostrado na figura 1, compartilhe recompras por empresas SampampP 500 não bancárias por Bruno S. Frey, Margit Osterloh. Os escândalos corporativos, refletidos em compensações de gerenciamento excessivas e contas fraudulentas, causam grandes danos. A insistência da Theorys da agência para vincular a remuneração dos diretores e diretores o mais próximo possível ao desempenho da empresa é uma das principais razões para esses escândalos. Eles não podem ser superados por mim. Os escândalos corporativos, refletidos em compensações de gerenciamento excessivas e contas fraudulentas, causam grandes danos. A insistência da Theorys da agência para vincular a remuneração dos diretores e diretores o mais próximo possível ao desempenho da empresa é uma das principais razões para esses escândalos. Eles não podem ser superados ao melhorar a remuneração variável pelo desempenho à medida que a motivação extrínseca egoísta é reforçada. Com base na abordagem de pool comum para a empresa, as instituições são propostas, servindo para aumentar a virtude corporativa intrinsecamente motivada. É atribuída maior importância ao pagamento fixo e ao fortalecimento da legitimidade das autoridades por meio de equidade processual, contratos relacionais e comportamento de cidadania organizacional. Palavras-chave: teoria da agência motivação intrínseca alocação teoria gestão compensação paga pelo desempenho cidadania organizacional Mais de uma dúzia de anos atrás, Jensen e Murphy (1990) publicaram um artigo essencialmente estabelecendo a principal abordagem de agente atualmente prevalecente na teoria e na prática (Osterloh amp Frey, 2004 ). Em particular, os gerentes ganharam lucros a curto prazo em vez de se concentrar em oportunidades de longo prazo, e eles negligenciaram o pagamento de dividendos aos seus acionistas (-Lambert, Lanen, amp Larcker, 1989 -). Muitos escândalos corporativos também se refletem em contas fraudulentas. Exemplos bem conhecidos são WorldCom, Xerox e Enron. Evidências circunstanciais sugerem que alguns CEOs que fazem as contas são th. Por George W. Fenn, Nellie Liang - Finanças e Economia, série de discussão, documento de trabalho 1998-4, Conselho da Reserva Federal. 1998. Resumo: Estimamos a relação transversal entre as recompras do mercado aberto e os dados contábeis para uma grande amostra de empresas que pagam dividendos e que não pagam dividendos ao longo de um período de doze anos (1984-95). Em consonância com a hipótese de que as empresas utilizam recompras de mercado aberto para reduzir o agen. Resumo: Estimamos a relação transversal entre as recompras do mercado aberto e os dados contábeis para uma grande amostra de empresas que pagam dividendos e que não pagam dividendos ao longo de um período de doze anos (1984-95). De acordo com a hipótese de que as empresas utilizam recompras de mercado aberto para reduzir os custos da agência de fluxo de caixa livre, achamos que as recompras estão positivamente relacionadas a procurações de fluxo de caixa gratuito e negativamente relacionadas a proxies para custos de financiamento marginais. Examinamos também até que ponto as opções de ações da administração influenciam a escolha entre recompras do mercado aberto e pagamentos de dividendos. Como o valor das opções de ações da administração - como qualquer opção de compra - está relacionado negativamente aos pagamentos de dividendos futuros esperados, a administração pode aumentar o valor de suas opções de ações, substituindo as recompras de ações pelo crescimento de dividendos. Encontramos evidências de que tal substituição ocorre: para as empresas que pagam dividendos, as recompras de ações são positivamente relacionadas e os aumentos de dividendos estão negativamente relacionados a uma procuração de opções de ações da administração, enquanto que para as empresas que não pagam dividendos, a relação entre recompras e opções é fraca E estatisticamente insignificante. Por Daniel A. Bens, Venky Nagar, M. H. Franco Wong. Principalmente conduzido enquanto Wong estava na faculdade da Universidade da Califórnia em Berkeley, e. Principalmente conduzido enquanto Wong estava na faculdade da Universidade da Califórnia em Berkeley, e por All Morck, Bernard Yeung. O governo dos EUA sujeita os dividendos corporativos à dupla tributação: primeiro impõe o lucro das empresas, e depois tributa o mesmo rendimento novamente, quando os beneficiários recebem dividendos pagos a partir do lucro das empresas. Até 2003, os indivíduos eram tributados sobre a receita de dividendos nas mesmas taxas que em outras formas de receita. O governo dos EUA sujeita os dividendos corporativos à dupla tributação: primeiro impõe o lucro das empresas, e depois tributa o mesmo rendimento novamente, quando os beneficiários recebem dividendos pagos a partir do lucro das empresas. Até 2003, os indivíduos eram tributados sobre a receita de dividendos nas mesmas taxas que em outras formas de renda, resultando em impostos globais sobre dividendos muito superiores aos da maioria de outros países (PriceWaterhouse-Coopers, 2003a, b). Após a aprovação da Lei de Recuperação de Emprego e Recuperação de Contribuintes de 2003, os dividendos ainda são pagos a partir do lucro das empresas após impostos, mas a taxa de imposto individual sobre a receita de dividendos foi reduzida para um máximo de 15%. Argumentamos que este ato, ao reduzir substancialmente a dupla tributação de dividendos, mas não a eliminar essa tributação, atinge um equilíbrio útil entre objetivos concorrentes. Muitos economistas há muito se opuseram à dupla tributação dos dividendos devido às elevadas taxas de imposto globais impostas aos rendimentos das empresas. Eles argumentaram que a dupla tributação desacreditou o investimento corporativo e distorceu as decisões de financiamento corporativo, favorecendo a dívida sobre o financiamento de capital e a retenção de lucros sobre os pagamentos de dividendos. Mais recentemente, os economistas financeiros sublinharam a forma como os dividendos mais elevados (e, conseqüentemente, os lucros acumulados reduzidos) podem melhorar a governança corporativa ao desencorajar o fortalecimento do império financiado pelos lucros acumulados. Por Huasheng Gao - Journal of Financial Economics. Este artigo examina contratos de compensação ótimos quando os executivos podem proteger suas carteiras pessoais. Em uma estrutura simples de agente principal, eu prevejo que a sensibilidade ao desempenho remunerado dos CEOs diminui com o custo de hedge do executivo. Empiricamente, encontro evidências que suportam a predicção de modelos. Este artigo examina contratos de compensação ótimos quando os executivos podem proteger suas carteiras pessoais. Em uma estrutura simples de agente principal, eu prevejo que a sensibilidade ao desempenho remunerado dos CEOs diminui com o custo de hedge do executivo. Empiricamente, acho evidências que apóiam a previsão dos modelos. Fornecendo um maior suporte para a teoria, mostro que os acionistas também impõem alta sensibilidade da riqueza do CEO à volatilidade das ações através de contratos de remuneração quando os gerentes podem se proteger. Além de fornecer contratos de maior potência, os acionistas aumentam a alavancagem financeira para resolver o problema de hedge executivo. Além disso, os executivos com custos de hedge mais baixos detém mais opções de dinheiro disponíveis, têm incentivos mais fracos para reduzir dividendos e prosseguir com menos iniciativas de diversificação corporativa. Em geral, a capacidade de proteger o risco firme prejudica o incentivo executivo e permite que os gerentes assumam mais riscos, afetando assim os mecanismos de governança e as ações gerenciais. Classificação JEL: G32 J33 J41
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